印刷電路板（PCB），幾乎是任何電子設備都不可或缺的組裝基礎。

因為擁有廣泛的下游應用方向，PCB在長周期中總是能隨著下游產業升級而迎來新的增長機會，小到智能手機、平板、個人PC，大到智能汽車，通訊基站。

未來，AI服務器、存儲、網絡設備等成為PCB需求增長的主要動能，這是國內眾多PCB企業去年年報里的“共識”，如生益科技、滬電股份、深南電路等，去年營收利潤都收獲了20%-50%的增幅，緊接著今年1季度維持增長勢頭。

PCB里的估值分化已經很明顯，AI服務器PCB出貨量高的漲在最前頭，增長也相對更具看點。

而吃到這波紅利最多的勝宏科技，從去年2月股價低點算起，最高時漲幅曾接近7倍，一度成為PCB市值第一龍頭，而且今年漲幅也大幅領跑于同行水準。

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今年，AI需求依然強勁

上月，PCB產業鏈公司扎堆釋放一季度業績，看點非常豐富。

首先是規模上，東山精密、鵬鼎控股等第一梯隊企業營收都超過了80億元，后者雖然收入創下新高，但利潤端受折舊攤銷和匯率影響承壓，加上Q1處于消費電子淡季，AI端側產品還在等待放量。

另一端，數通PCB相關公司的一季度業績增速明顯更快。

營收第二梯隊的公司里面，滬電股份、深南電路、生益電子、勝宏科技、景旺電子一季度營業收入同比增速分別達到56.25%、20.75%、78.55%、80.31%、21.9%。

其中，勝宏科技不僅Q1凈利潤居然翻了3倍多。今年一季度，勝宏科技AI服務器PCB交付額超20億元，其中英偉達GB200配套產品占比超過60%。

可以看出，全球AI算力技術革新及數據中心升級帶來的市場機遇，對PCB企業業績推動是顯而易見的。

深南電路表示Q1?數據中心領域訂單環比繼續增長；滬電股份樂觀展望AI驅動下服務器及網絡基礎設施需求的增長，預計近兩年的持續投資有望在今年下半年推動產能改善；景旺電子?AI?服務器及高端光模塊領域訂單在Q1實現了批量出貨，整體盈利能力改善明顯。

而勝宏科技進一步給出樂觀指引，預計二季度歸母凈利潤環比增幅將不低于30%。

一季度歸母凈利潤同比+339.22%，二季度環比繼續增加30%！

年初，當行業還在懷疑DeepSeek的普及使得高端算力需求減少，但AI產業鏈核心公司的一季度業績打破了質疑。

最重要的原因是像DeepSeek這種出色的模型徹底點燃了推理端的需求，現在不光像云端，未來可能還會有新的硬件形態問世，消耗算力的場景發生變化，但總體需求還會繼續保持增長。

譬如，剛剛Open AI就以65億買下前蘋果首席設計師喬尼·艾維創立的AI設備初創公司io，聯手進軍硬件領域，希望打造一款定位“AI伴侶”設備，定下1億臺的雄心壯志。

剛過去的財報季里，AI科技大廠的算力開支幅度及預期也很給力。

谷歌、亞馬遜、微軟、Meta資本開支分別同比增長43%、68%、53%、104%,Meta?上調全年CAPEX?指引到640-720?億美元(24Q4?指引為600-650?億美元),主要投向AI?數據中心及算力硬件。

但是從市場表現來看，板塊估值從2月份達到高點后開始回撤，4月初的關稅敲定帶來沉重的下跌。畢竟，板塊中部分企業產品出口美國占比甚至超過了20%。

隨后，關稅對板塊的影響開始有所緩和。

4月12日美國公布的關稅豁免清單里面，包括消費電子，服務器，交換機，半導體器件等產品，接下來稅率徹底恢復至4月2號以前的水平，板塊的大幅度下跌花了一個月左右的時間進行修復。

貿易政策的變化雖然會給出口和全球產能布局帶來無法預知的擾動，而且不確定性仍然存在，但這都是大部分出口產業都需要面對的。

問題關鍵在于，對行業/企業的擾動是僅僅只是一兩個季度，還是會很大程度扭轉行業景氣度？

從產業角度來看，AI服務器/存儲對PCB未來需求增速強于消費電子、汽車等領域，驅動PCB產業升級，帶來營收增長空間和利潤的改善契機，目前已經開始兌現。

臺系AI產業鏈公司4月份的表現同樣印證了行業高景氣度，鴻海、廣達、緯創、英業達?4?月營收皆創歷年同期新高，同比增長分別 達到25.5%/58.2%/84.1%/21.65%。從當前的能見度觀察來看，二季度有望持續保持較高的景氣度狀態。

臺商電路板產業報告指出，2025年全球印刷電路板市場在人工智慧伺服器與電動車需求驅動下，將維持穩健成長，預計全球PCB市場將成長5.5%，產值達854億美元。

PCB的增長機會是比較明確的，并且，隨著下游AI硬件設備需求放量，PCB產品結構有在逐漸往高端化升級的趨勢，這一定程度引導了競爭格局分配。

02

得數據中心者得天下？

印刷電路板板塊今年先漲后跌，消化了年初這波漲幅，但板塊內部估值分化是比較明顯的。

板塊平均回報剛剛回正，而勝宏科技（電路板）和南亞新材（上游-覆銅板）兩家今年有明顯的超額回報，漲幅紛紛超過了六成。

其中，勝宏科技目前以662億元市值，連續超過了鵬鼎控股、滬電股份、東山精密、深南電路等龍頭公司，堪稱最大黑馬，也是最抗跌的賽道股。

一季度，北向資金持有勝宏科技的比例也在不斷持續提高。

據Prismark數據，勝宏科技位列全球PCB供應商第13名，中國大陸內資PCB廠商第4名。

2020-2023年，公司營收和凈利潤年復合增速僅10%左右，尤其后三年幾乎是在“原地踏步”。

、到了2024年，公司應用于數據中心的PCB銷量上升，使得公司營收大增35.31%到107.3億元，凈利潤更是大增71.96%到11.54億元，接近2023年凈利潤的2倍。

去年，勝宏收入規模雖然不如滬電股份，但實際上也是吃到AI紅利的公司之一。

根據2024-2025年公開資料及財報數據，勝宏科技已成為英偉達GB200服務器PCB的核心供應商。

英偉達GB200?NVL72架構對PCB提出更高的要求。

首先是層數提升，從傳統服務器的12-16層提升至24-40層，需滿足高速信號傳輸及散熱需求；其次材料也有升級，需采用高頻高速材料（如PTFE混壓板）以降低信號損耗。

印刷電路板產品種類多樣，多層板應用最為廣泛，GPU的基板需要用到20層以上的高多層板。但HDI具有有高密度化、精細導線化、微小孔徑化等特性，適合用在小型AI加速器模組上。

隨著AI服務器升級，GPU主板也將逐步升級為HDI，因此HDI將是未來5年增速最快的PCB，根據Prismark預計，2023-2028年HDI的CAGR將達到16.3%，是增速最快的品類。

去年，勝宏科技完成5階/6階HDI技術突破，成為全球首批實現28層加速卡PCB量產的廠商，可滿足英偉達GB200 NVL72架構對高多層板的需求。

通過納米級蝕刻精度和AI仿真技術，公司實現將線寬線距微縮至IC載板水平，高多層與HDI結合技術（如30+層高多層+6階HDI）滿足PCIe 6.0、1.6T光模塊等前沿標準。

目前，公司已具備70層高精密線路板、28層八階HDI線路板、14層高精密HDI任意階互聯板、12層高精密板軟硬結合板Rigid Flex、10層高精密FPC/FPCA（線寬25um）的量產能力，78層TLPS研發制造能力。

勝宏的技術優勢成為支撐訂單增長的核心競爭力。2024年年報稱，公司在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交換機的市場份額位居全球第一。

通過對比可以看出，去年公司ROE（13.95%）仍然低于滬電股份（23.93%），但一季度在資產負債率和周轉率差距不大的情況下，公司毛利率（33.21%）比去年提高了接近11個百分點，而滬電股份（32.33%）則有所下降。

這是因為，單臺英偉達GB200服務器的PCB價值量是傳統服務器的5-8倍，憑借與英偉達的綁定，GB200放量之后直接拉動了公司營收和毛利率水平。

規模大如鵬鼎控股、東山精密，原來業務占比太高，毛利率水平均不超過20%。

03

尾聲

2025年，全球AI服務器市場規模預計可達317.9億美元。

根據Prismark，與服務器及相關系統組件的PCB市場規模預計未來將以9%的增速提升，2028年達到79.74億美元。

云端的AI基建近兩年的確以非常快的速度在發展，而且也令我們發現，下游AI硬件帶來的增長機會轉而影響了上游競爭格局變化。這塊業務現已經成為PCB企業爭著想搶的蛋糕。

AI硬件業務因為利潤高，增速快，有一定技術壁壘，對營收和利潤增長貢獻明顯，自然會得到更多的估值溢價。

除了云端，還有端側AI各路硬件設備，未來也可能出現爆款，帶來新的增量。（全文完）