藍(lán)鯊導(dǎo)讀：國(guó)貨美妝上市潮未息

作者?| 王沖和

編輯?| 盧旭成

毛戈平上市后在資本市場(chǎng)備受熱捧的表現(xiàn)，讓眾多國(guó)貨美妝企業(yè)“坐不住了”，紛紛開(kāi)啟自己的上市規(guī)劃。

前不久，四川成都的的東方妍美(成都)生物技術(shù)股份有限公司向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板上市。根據(jù)招股書(shū)，2023年及2024年，東方妍美收入分別為1288.2萬(wàn)元和1452.0萬(wàn)元，2024年收入增速為12.7%。值得關(guān)注的是，該企業(yè)目前還處于負(fù)毛利、虧損狀態(tài)之中，2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率甚至達(dá)到123%。

這種名不見(jiàn)經(jīng)傳的“虧損”企業(yè)，都具備沖擊港交所的底氣，更不用提國(guó)貨美妝行業(yè)“頂流”了。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，3月27日，廣州本土護(hù)膚品牌谷雨主體企業(yè)谷雨生物科技集團(tuán)股份有限公司與中信建投簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于3月31日向廣東證監(jiān)局提交了上市輔導(dǎo)備案報(bào)告。這家年銷(xiāo)50億的“抖音頂流”，正在向A股發(fā)起沖擊。

谷雨沖擊A股“有戲”嗎？其他國(guó)貨美妝頂流會(huì)“跟風(fēng)”上市嗎？

美妝企業(yè)，沖擊A股難上市

對(duì)于美妝企業(yè)而言，選擇A股上市或許并非一個(gè)好的選擇。在沖擊A股這方面，眾多美妝企業(yè)都有失敗的“前車(chē)之鑒”。

比如毛戈平，作為繼逸仙電商之后最受矚目的IPO，創(chuàng)立二十四年以來(lái)，毛戈平將將三分之一的時(shí)間精力都撲在了上市這件事上。從2016年開(kāi)始，毛戈平首次向上交所提交了招股書(shū)，此后三次沖擊A股均以失敗告終。求A股上市“不可得”，毛戈平不得不于2024年4月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，首次未過(guò)聆訊，二次成功備案。8年5戰(zhàn)IPO，盡管“曲折”，最終圓夢(mèng)。

毛利率高達(dá)80%以上的毛戈平，三次沖擊A股均“不成”，其他國(guó)貨美妝企業(yè)可能更難。

成立于2004年的老牌美妝企業(yè)環(huán)亞科技，從2011年傳出上市消息，到2021年真正涉足上市之路，到2023年撤回上市申請(qǐng)，其上市路“一波三折”，但并未成功。據(jù)悉，在最后一輪問(wèn)詢函中，環(huán)亞科技的銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)、銷(xiāo)售模式等方面均被監(jiān)管重點(diǎn)“關(guān)注”。

還有更早的成立于2000年的相宜本草，早在2012年就曾首次啟動(dòng)IPO進(jìn)程，擬在上交所上市，計(jì)劃募集約7億元資金。但由于與投資方產(chǎn)生矛盾等原因，公司在2014年主動(dòng)終止了首次IPO計(jì)劃。時(shí)隔多年，相宜本草于2020年再次啟動(dòng)上市計(jì)劃，并與中金公司簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬于A股上市。但經(jīng)過(guò)兩年多的努力，相宜本草的上市之路再次遭遇挫折，于2024年10月終止了與中金公司的輔導(dǎo)協(xié)議。

新銳國(guó)貨美妝企業(yè)也難逃撤回上市申請(qǐng)的遭遇。成立于2015年的湃肽生物，是一家具有央企背景的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，不僅擁有“專精特新”小巨人企業(yè)的稱號(hào)，還憑借其在多肽合成和修飾技術(shù)方面的領(lǐng)先地位，迅速在化妝品原料和醫(yī)藥產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。然而，從2023年6月湃肽生物IPO被受理，資本市場(chǎng)翹首以待“美容肽第一股”卻在半年后悄然撤回，留下對(duì)于A股市場(chǎng)深深的思考。

值得一提的是，毛戈平從A股轉(zhuǎn)道港股上市背后，還有一個(gè)政策背景——4月12日，新“國(guó)九條”明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，主板、創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻隨之提高。

例如，滬深交易所對(duì)主板的“三套考卷”進(jìn)行了全面上調(diào)，以大多數(shù)主板IPO企業(yè)選擇的第一套標(biāo)準(zhǔn)為例，將最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)的下限由1.5億元調(diào)至2億元，最近一年凈利潤(rùn)指標(biāo)從6000萬(wàn)元提升至1億元，最近3年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1億元提升至2億元，最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。

在此情況下，美妝企業(yè)沖擊A股上市越來(lái)越難，毛戈平也選擇避開(kāi)A股。

沖擊A股上市，谷雨有戲嗎？

2024年以來(lái)，成功登陸A股上市的美妝企業(yè)是芭薇股份，但卻是在登陸主板上市不成的情況下“借道”北交所。真正登陸A股主板上市的美妝企業(yè)，則為2023年8月在深交所上市的“醫(yī)美面膜第一股”敷爾佳。時(shí)隔兩年后，A股能迎來(lái)谷雨這只“美白第一股”嗎？

作為后起之秀，谷雨的發(fā)展速度很快。2016年成立后，2010年銷(xiāo)售額（GMV）突破10億，此后一路飆漲，2022年和2023年的銷(xiāo)售額（GMV）分別為22億、35億，2024年谷雨銷(xiāo)售額（GMV）突破50億元（營(yíng)收約為40億元）。

而根據(jù)2024年A股美妝上市公司財(cái)報(bào)，年?duì)I收超過(guò)50億元的美妝上市公司僅有珀萊雅（107.8億元）、穩(wěn)健醫(yī)療（89.78億元）、貝泰妮（57.36億元）、上海家化（56.79億元）、華熙生物（53.71億元）。

從企業(yè)規(guī)模上來(lái)看，谷雨已經(jīng)超越了愛(ài)美客（30.26億元）、丸美生物（29.7億元）、敷爾佳（20.17億元）等美妝行業(yè)龍頭，且增長(zhǎng)速度十分驚人。

谷雨的定位是“更適合中國(guó)人膚質(zhì)的科學(xué)美白品牌”，而它的核心武器是成分“光甘草定”，每千克成本高達(dá)18萬(wàn)-20萬(wàn)元。谷雨宣稱其擁有中國(guó)唯一的光果甘草人工種植基地，提純度達(dá)99%，手握多項(xiàng)核心專利。但最關(guān)鍵的是它還能“搞流量”，通過(guò)賈乃亮合作、跟楊紫牽手，GMV突破50億，牢牢占據(jù)抖音美妝TOP3榜單。

但谷雨沖擊A股上市仍有不少隱憂。從產(chǎn)品來(lái)看，谷雨的主要營(yíng)收來(lái)源集中在主品牌上，除了主品牌谷雨，去年6月才新推抗老修護(hù)功效護(hù)膚品牌粹律ReGreen。但飛瓜數(shù)據(jù)顯示，粹律ReGreen在2024年10月開(kāi)始試水抖音，首月銷(xiāo)售額不到1萬(wàn)元，后續(xù)兩個(gè)月(11-12月)不到10萬(wàn)元。這種單一依賴可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中，一旦該產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題或市場(chǎng)變化，將對(duì)整體業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，“抖音頂流”谷雨嚴(yán)重依賴線上渠道。在今年1月20日舉辦的“中國(guó)香妝協(xié)會(huì)-2024中國(guó)香妝產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)”上，谷雨聯(lián)合創(chuàng)始人林雨汀表示，谷雨2024年財(cái)務(wù)營(yíng)收約40億元，同比增長(zhǎng)超40%，其中線上占比93%，線下占比7%。這種高度依賴線上渠道的模式，可能使得谷雨在面對(duì)電商平臺(tái)政策變化或流量波動(dòng)時(shí)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

在營(yíng)銷(xiāo)上，谷雨大手筆砸錢(qián)，全渠道開(kāi)展“廣撒網(wǎng)”式的營(yíng)銷(xiāo)推廣，與明星、達(dá)人合作，不斷加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)光甘草定的認(rèn)知，加深品牌與光甘草定的綁定。這種模式比較容易陷入類似逸仙電商（完美日記母公司）的“營(yíng)銷(xiāo)陷阱”（上市前的2020年，逸仙電商銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)到34.1億元，占總營(yíng)收的比例高達(dá)65.2%。上市后，2022-2024年，逸仙電商的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用常年占據(jù)營(yíng)收的60%以上），高昂的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用進(jìn)一步蠶食企業(yè)利潤(rùn)。

如上所述，美妝企業(yè)的銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售模式等均為證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)“關(guān)注”的問(wèn)題，谷雨能夠順利通過(guò)“問(wèn)詢”這道關(guān)嗎？

即將“涌動(dòng)”的美妝上市潮

不管是谷雨沖擊A股，還是東方妍美擬港股IPO，似乎都預(yù)兆著新一輪美妝行業(yè)上市潮正在涌動(dòng)。而如今火爆的港股，對(duì)于內(nèi)地消費(fèi)企業(yè)更加開(kāi)放友好，也將促使國(guó)貨美妝品牌考慮近期IPO的可能性。

藍(lán)鯊消費(fèi)從一些投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士處得知，如林清軒等國(guó)貨美妝品牌已經(jīng)透露出擬IPO的規(guī)劃，并在著手準(zhǔn)備前期的籌備工作。據(jù)悉，在2024年上半年，我國(guó)化妝品零售總額同比微增1%的情況下，林清軒全渠道銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)50%，顯示強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。值得關(guān)注的是，林清軒奉行“兩條腿走路”的渠道布局，線上線下五五開(kāi)。除了在天貓、抖音等線上渠道外，林清軒還在全國(guó)布局了600多家門(mén)店，覆蓋100多個(gè)城市，并計(jì)劃通過(guò)代理商網(wǎng)絡(luò)下沉至三四線城市。

與谷雨相比，聚焦山茶花精華油的林清軒體量并不大，2024年?duì)I收大約15億元左右。比林清軒營(yíng)收更高的自然堂、花西子、橘宜（橘朵母公司）等美妝企業(yè)，與谷雨體量相當(dāng)，可能也正在醞釀新一輪IPO。

早在2023年10月，有媒體報(bào)道伽藍(lán)集團(tuán)（原自然堂集團(tuán)）正考慮最早于2024年在香港首次公開(kāi)招股（IPO），募資不超過(guò)5億美元（約合人民幣36.6億元）。據(jù)悉，這家成立于2001年的老牌美妝企業(yè)，旗下?lián)碛凶匀惶?、美素、珀芙研、春夏、植物智慧、己出?個(gè)美妝品牌，涵蓋護(hù)膚、彩妝、香水、男士護(hù)理、嬰童護(hù)理等多個(gè)領(lǐng)域，而在2022年其營(yíng)收已經(jīng)高達(dá)58億元。為了更好地沖擊上市，伽藍(lán)集團(tuán)還正式更名為“自然堂集團(tuán)”，使其更符合大眾的認(rèn)知。（自然堂一直是伽藍(lán)集團(tuán)旗下最知名的品牌，但其名氣要遠(yuǎn)大于伽藍(lán)集團(tuán)。）但迄今為止，自然堂集團(tuán)仍未有IPO的其他動(dòng)向。

在投資圈里，花西子是個(gè)神秘的存在。不少投資人在接受媒體采訪時(shí)都曾提到，他們很難接觸到花西子創(chuàng)始人吳成龍（花名“花滿天”）本人，迄今為止，花西子并未進(jìn)行過(guò)一輪融資。據(jù)一位接近花西子的知情人士透露，“花西子線上推廣做得好，15天可以完成銷(xiāo)售輪回，而加工廠一般有60天賬期，因此花西子現(xiàn)金流充足。”早在2021年，花西子的GMV已經(jīng)達(dá)到54億元。

而在2021年，花西子也迎來(lái)了一位CFO——原摩根士丹利執(zhí)行董事April Fan（中文名：范新鵬）。引進(jìn)CFO，通常被視為公司在資本市場(chǎng)意欲作為的信號(hào)，因而花西子此舉，被各界人士解讀為IPO或融資計(jì)劃臨近。不過(guò)，由于與李佳琦深度綁定，在一次直播翻車(chē)事件后，花西子融資或者IPO的聲音漸息。

橘朵母公司橘宜集團(tuán)也在2022年傳出正在啟動(dòng)IPO的消息，當(dāng)時(shí)橘宜集團(tuán)否認(rèn)了上述說(shuō)法，但同時(shí)表示，公司已經(jīng)完成了多次融資，上市是未來(lái)一定會(huì)走的流程，只是現(xiàn)在時(shí)機(jī)還沒(méi)有到。而在2022年前后，橘宜集團(tuán)還進(jìn)行了一系列股權(quán)便跟，橘宜集團(tuán)控股股東變更為橘宜香港和橘宜新加坡。由創(chuàng)始人旗下境外公司控股境內(nèi)公司股權(quán)，是國(guó)內(nèi)企業(yè)較為常見(jiàn)的一種股權(quán)安排，往往用于為境外上市做準(zhǔn)備。

根據(jù)今年4月10發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，橘宜集團(tuán)2024年總銷(xiāo)售額突破5.8億美元（人民幣42億元），年度營(yíng)收達(dá)4.83億美元（人民幣35億元），同比增長(zhǎng)36%。根據(jù)其股權(quán)架構(gòu)，在美股或者港股上市的可能性更大。

受到谷雨等美妝企業(yè)沖擊A股的影響，可能還有更多的老牌或新銳國(guó)貨品牌也在謀劃上市。