《投資者網(wǎng)》蔡俊

博瑞醫(yī)藥（688166.SH，下稱“公司”）又到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

近期，公司披露定增的修改方案。時(shí)隔一年，市場(chǎng)環(huán)境和公司境遇有所轉(zhuǎn)變。盡管公司市值仍保持高位，但今年一季度的業(yè)績(jī)承壓展現(xiàn)在市場(chǎng)面前。

整體而言，公司上市以來(lái)的故事包含資本運(yùn)作、創(chuàng)新藥熱度、業(yè)績(jī)承壓等多重元素，是再上臺(tái)階還是在資本、研發(fā)、經(jīng)營(yíng)的三重關(guān)下走向另一條路，值得跟蹤。

又到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)

2024年5月，博瑞醫(yī)藥發(fā)布第一版方案，計(jì)劃以22.56元/股最高募資5億元，發(fā)行對(duì)象為實(shí)控人之一的袁建棟，全部擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

今年5月的方案，公司在價(jià)格方面做出調(diào)整，定增價(jià)為22.46元/股，募資金額、用途和發(fā)行對(duì)象不變。截至今年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率50.5%，短期借款1.31億元，貨幣資金8.13億元。

其實(shí)，這是公司上市以來(lái)第二次計(jì)劃借助定增融資。

2022年，證監(jiān)會(huì)通過公司定增方案。公司以18.18元/股募資2.27億元，用于吸入劑及其他化學(xué)藥品制劑生產(chǎn)基地和生物醫(yī)藥研發(fā)中心新建項(xiàng)目（二期）、補(bǔ)充流動(dòng)資金。認(rèn)購(gòu)對(duì)象，包含匯安基金、蘇州蘇新股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、壘土崆峒7期私募證券投資基金和長(zhǎng)沙商業(yè)物流有限公司。

多次謀求資本運(yùn)作的背后，是公司又站到了一個(gè)新的節(jié)點(diǎn)。

上世紀(jì)90年代，畢業(yè)于北大的袁建棟只身來(lái)到美國(guó)。在大洋彼岸，其任職于美國(guó)Enzo Biochem，從事抗病毒藥物的研發(fā)，之后于2001年回國(guó)創(chuàng)業(yè)。彼時(shí)的國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)，恰逢外資廠家大舉進(jìn)入市場(chǎng)，技術(shù)上更為領(lǐng)先的進(jìn)口產(chǎn)品幾乎主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)，袁建棟將公司的研發(fā)路線定位于“首仿”。

2010年，公司迎來(lái)第一個(gè)高光時(shí)刻，其與正大天晴合作，完成恩替卡韋制劑在國(guó)內(nèi)的首仿上市，打破BMS（百時(shí)美施貴寶）的進(jìn)口壟斷。同期，公司完成A輪融資，禮來(lái)亞洲基金入股。

打響了資本化的第一槍，公司此后繼續(xù)開展融資，2019年完成5.5億元Pre-IPO輪融資，由紅杉資本、弘暉資本共同領(lǐng)投，廣發(fā)乾和參與投資。此時(shí)，公司迎來(lái)第二個(gè)高光時(shí)刻，于同年11月登陸科創(chuàng)板。

如今，公司或?qū)で蟮谌无D(zhuǎn)變，即從“原料藥+制劑一體化”轉(zhuǎn)向估值更高的創(chuàng)新藥。

硬幣的兩面

博瑞醫(yī)藥的硬幣有兩面。第一面，公司營(yíng)收規(guī)模超10億元。第二面，截至5月28日，公司市值超200億元。

2021年到2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤(rùn)各自為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元。可比企業(yè)皓元醫(yī)藥，2024年?duì)I業(yè)收入為22.7億元，市值不到100億元。

可比企業(yè)間的市值差距，可能很大程度上來(lái)自管線差異。太多的故事，都是在股價(jià)劇烈震蕩中產(chǎn)生。

2023年，在一次電話交流會(huì)上，袁建棟表示，自己親身試驗(yàn)公司自主研發(fā)的BGM0504注射液近兩個(gè)月后，體重下降的效果明顯。該藥為GLP-1和GIP受體雙重激動(dòng)劑，功效包含市場(chǎng)追捧的“減重”。

此番言論，一石激起千層浪。公司的股價(jià)，在數(shù)個(gè)交易日內(nèi)迅速拉升，監(jiān)管層也迅速關(guān)注。江蘇證監(jiān)局根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》相關(guān)規(guī)定，向袁建棟出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

與此同時(shí)，公司也接連披露BGM0504注射液的臨床進(jìn)展，市值繼續(xù)抬升。截至2024年，該藥2型糖尿病治療和減重兩項(xiàng)適應(yīng)癥已獲得國(guó)內(nèi)臨床三期試驗(yàn)倫理批件；該藥在美國(guó)開展的臨床一期試驗(yàn)已完成最后一例參與者出組。公司強(qiáng)調(diào)：“待完成國(guó)內(nèi)三期臨床研究，并經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)、審批通過后方可在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)上市。”

一眾在研產(chǎn)品中，BGM0504注射液也是耗資最大的。2024年，公司對(duì)該藥研發(fā)投入7139.87萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的5.57%。

只要沾上GLP-1概念，市場(chǎng)就會(huì)貼上“減肥藥”的標(biāo)簽，恰逢司美格魯肽在國(guó)內(nèi)成為現(xiàn)象級(jí)藥品，國(guó)內(nèi)廠家只要有同類研發(fā)，或多或少均能享受到資本市場(chǎng)的垂青。但一時(shí)的估值增長(zhǎng)，需要堅(jiān)實(shí)的后續(xù)成果才能轉(zhuǎn)化為持久性的價(jià)值提升。

截至目前，信達(dá)生物的瑪仕度肽進(jìn)展更為迅速，其減重適應(yīng)癥已被受理上市申請(qǐng)。“減肥藥”的資本故事，或?qū)⒀葑兂梢约夹g(shù)追蹤為導(dǎo)向。

承壓明顯

站在市值的相對(duì)高點(diǎn)，博瑞醫(yī)藥有高光，也感受到愈發(fā)明顯的壓力。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為2.5億元、0.13億元、803.38萬(wàn)元，各自同比下降26.81%、79.77%、87.49%。

公司表示，營(yíng)收下滑主要是抗病毒類原料藥的收入同比減少70.08%，因素是流感趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響；抗真菌類因去年客戶臨時(shí)性需求較旺盛，本期受客戶階段性商業(yè)需求波動(dòng)，導(dǎo)致收入同比下降。2024年，公司抗病毒類原料藥的收入1.74億元，同比下降37.92%；抗真菌類原料藥的收入4.07億元，同比增長(zhǎng)60.28%。

一邊是銷售額下降，另一邊，在建工程轉(zhuǎn)固帶來(lái)的計(jì)提折舊也造成利潤(rùn)急劇下滑。

截至今年一季度，公司在建工程、固定資產(chǎn)的余額分別為12.01億元、14.91億元。2024年，因蘇州及泰興部分項(xiàng)目所致，在建工程同比下降32.78%至11.67億元，固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)111.2%至15.17億元，合計(jì)占總資產(chǎn)的51.97%。

實(shí)際上，公司上市以來(lái)多次通過資本市場(chǎng)融資，用于建設(shè)各類基地。2022年，公司不僅推出定增，還發(fā)行4.65億元可轉(zhuǎn)債，用于博瑞吸入劑及其他化學(xué)藥品制劑生產(chǎn)基地和生物醫(yī)藥研發(fā)中心新建項(xiàng)目。

2024年底，公司公告2022年可轉(zhuǎn)債和定增的兩個(gè)研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目均延期至今年12月。具體原因，公司表示是擬延期的項(xiàng)目廠房新建兩條預(yù)充針灌裝生產(chǎn)線，用于BGM0504注射液，因此整體驗(yàn)收相應(yīng)推遲。

或許，公司上市以來(lái)的真正考驗(yàn)才剛剛開始。（思維財(cái)經(jīng)出品）■