?文丨惠凱 編輯丨承承

文丨惠凱??編輯丨承承

米拉多銅礦被研究機構認定是推動銅陵有色未來業(yè)績增長關鍵項目。

2024年以來，銅陵有色實現(xiàn)了業(yè)績持續(xù)增長，但利潤規(guī)模仍低于一些研究機構分析師的預期。對比同業(yè)公司，銅陵有色的最新估值仍低于行業(yè)平均水平。在當前監(jiān)管層鼓勵上市公司，尤其是行業(yè)龍頭加大股東回報和信披力度的大環(huán)境下，銅陵有色在維護投資者關系方面仍有提升空間，相關市值管理制度、估值提升計劃等方案有待制定并披露。

扣非歸母凈利潤增長43.95%

作為A股有色金屬板塊的龍頭公司之一，銅陵有色2024年報顯示，2024年實現(xiàn)營業(yè)總收入1455.31億元，同比增長5.88%；歸母凈利潤28.09億元，同比增長4.05%；扣非歸母凈利潤26.88億元，同比大幅增長43.95%。公司2024年的經營活動現(xiàn)金流凈額為15.35億元，同比下降74.09%。

對于2024年業(yè)績表現(xiàn)，公司在近期召開的業(yè)績說明會上表示：一方面,受去年電力系統(tǒng)更新和數(shù)據(jù)中心等建設和銅價走高的帶動，對業(yè)績增長形成支撐；另一方面,地產建材相關的用銅需求持續(xù)低迷，但2024年地產領域下行壓力減弱，拖累效應有所緩解。

銅陵有色的業(yè)績表現(xiàn)是低于不少分析師預期的。華源證券的有色金屬分析師田源團隊長期跟蹤銅陵有色，其在2024年12月初的研報預測，銅陵有色2024年度實現(xiàn)歸母凈利潤為34.32億元。實際上，公司2024年歸母凈利潤為28.09億元，僅有預期值的81.85%。

田源團隊在2024年12月還對銅陵有色的2025年、2026年業(yè)績給出預期，歸母凈利潤分別為36.76億元、53.57億元。但在銅陵有色發(fā)布2024年報后，田源團隊在今年5月最新研報中，將銅陵有色2025年、2026年歸母凈利潤預期值下調至28.96億元、33.88億元，下調幅度超過兩成。

類似改變預期值的還有國聯(lián)和民生證券。民生證券邱祖學團隊2024年8月在銅陵有色發(fā)布半年報后，對銅陵有色2024年歸母凈利潤預期值為37.22億元，而實際歸母凈利潤僅有預期值的3/4。當時，邱祖學團隊還對銅陵有色2025年、2026年的歸母凈利潤給出了預期值，分別為44.02億元、56.33億元。但在今年4月，重組后的國聯(lián)民生證券分析師丁士濤、劉依然團隊發(fā)布的最新研報顯示，銅陵有色2025年、2026年歸母凈利潤預期值為28.78億元、38.48億元。

此外，國信證券分析師劉孟巒團隊2024年5月對銅陵有色2024年歸母凈利潤給出的預期值是39.67億元，可實際業(yè)績只有預期的七成。彼時，劉孟巒團隊對銅陵有色2025年、2026年歸母凈利潤預期是45.55億元、57.28億元，但在今年4月發(fā)布的最新研報中，2025年、2026年歸母凈利潤預期已下調為28.85億元、43.97億元。

除了業(yè)績預期調整，也有分析師對銅陵有色的股價預期做了下調。比如，中信證券有色分析師敖翀、拜俊飛在2024年9月對銅陵有色給出的目標價是4元，而到了今年5月初，敖翀團隊對銅陵有色的目標價已下調為3.7元。

子公司銅冠銅箔業(yè)績承壓

相較于銅陵有色的優(yōu)秀業(yè)績，其子公司銅冠銅箔的業(yè)績面臨了較大壓力。2022年，銅陵有色旗下的銅冠銅箔通過分拆在創(chuàng)業(yè)板成功上市，彼時募資35.8億元，募資規(guī)模位列安徽省企業(yè)歷次 IPO第二位、制造業(yè)企業(yè)第一位。當前，銅陵有色對銅冠銅箔持股比例為72.4%。

銅冠銅箔的主營業(yè)務為PCB銅箔和鋰電池銅箔的研發(fā)產銷。在上市前的2020年、2021年，公司業(yè)績持續(xù)增長，營收分別是24.6億元、40.8億元，歸母凈利潤分別為7171.31萬元增長到36750.32萬元。上市后，業(yè)績隨即“變臉”。2022年，銅冠銅箔營收、歸母凈利潤分別為38.75億元、2.65億元，同比下滑5.07%、27.86%。2023年、2024年業(yè)績進一步下滑，歸母凈利潤分別為1720.02萬元、-15634.49萬元。

在業(yè)績下滑中，銅冠銅箔股價自上市以來也震蕩下行，相較IPO時的發(fā)行價17.27元，最新股價只有10.86元，已經破發(fā)。

在今年5月召開的股東大會上，不少中小股東對銅冠銅箔的一些工作投出反對票。公告顯示，《2024年度董事會工作報告的議案》的中小股東組表決中，24.7%的中小股民投出反對票；《2024年度財務預算執(zhí)行情況及2025年財務預算安排報告的議案》的中小股東組，三成中小股東投出反對票；《2024年度財務預算執(zhí)行情況及2025年財務預算安排報告的議案》、《2025年度董事薪酬方案的議案》等多項議案也收到三成的中小股東反對票。

研究機構看多米拉多銅礦業(yè)績貢獻

綜合銅陵有色及其他銅企公告，全球范圍內銅冶煉產能增加、行業(yè)競爭激烈、銅精礦加工費下滑，對各家銅企的銅冶煉板塊均形成壓力。而對于未來的銅價走勢，銅陵有色金屬集團商務部期貨業(yè)務主管徐長寧在今年4月初的一次網絡會議中表示，銅價“中期將艱難上漲”。

目前來看，投資者和分析師均把米拉多銅礦視為銅陵有色增量業(yè)績的主要來源。資料顯示，銅陵有色2022年收購了大股東銅陵有色金屬集團持有的中鐵建銅冠公司70%股權，后者的核心資產是厄瓜多爾的米拉多銅礦。米拉多銅礦二期項目投產后，產能將增至20萬噸，大幅拉升銅陵有色的銅精礦自給率。

公告顯示，中鐵建銅冠公司2024年總營收為80.27億元，同比增長0.14%；營業(yè)利潤24.32億元，同比下降15.15%；凈利潤14.87億元，同比下降16.9%。這一成績實現(xiàn)了當初收購時確定的2024年度業(yè)績承諾。

華源證券田源團隊提醒，需注意中鐵建銅冠子公司的冶煉凈權益金訴訟風險。銅陵有色此前公告顯示，中鐵建銅冠子公司科里安特資源公司(簡稱“CRI”)與必和必拓公司(簡稱“BHP公司”)簽訂了一份與礦業(yè)權相關的協(xié)議，BHP公司享有在礦山開采期間收取2%的冶煉凈權益金的權利；而且根據(jù)雙方簽署的修訂協(xié)議，CRI或其受讓人享有以200萬美元對價回購其中1%冶煉凈權益金的權利。但雙方后來對這筆1%冶煉凈權益金回購權是否有效產生了爭議。自米拉多銅礦項目一期投產后，厄瓜多爾科里安特公司(簡稱“ECSA”)按照合同約定按期支付了1%冶煉凈權益金的金額，但剩余1%冶煉凈權益金回購費用由于爭議尚未解決而未支付。

與投資人互動力度有提升空間

當前，監(jiān)管部門鼓勵上市公司尤其是行業(yè)龍頭加大股東回報和信披力度。2024年年報顯示，銅陵有色制定了“質量回報雙提升”行動方案，但截至2024年末尚未制定并披露市值管理制度、估值提升計劃。

相比之下，同行業(yè)的云南銅業(yè)制定并披露了“質量回報雙提升”行動方案、市值管理制度，未披露估值提升計劃；北方銅業(yè)截至2024年末制定了市值管理制度，但未披露估值提升計劃、未披露“質量回報雙提升”行動方案。

公開信息顯示，銅陵有色的董事、董秘為姚兵，現(xiàn)年58歲，在高管團隊里年紀最大。他同時還是銅陵有色的總會計師，工作較為繁重。

在投資者關系上，銅陵有色近年被調研次數(shù)較少，和機構投資者、賣方研究所的互動有待提升。Wind顯示，同行業(yè)的云南銅業(yè)在2024年被機構調研次數(shù)超過了40次，云南銅業(yè)2024年報顯示有26次調研。北方銅業(yè)和江西銅業(yè)也分別有5次、3次，而銅陵有色僅僅只有1次。

2024年年報還顯示，銅陵有色2024年只通過交易所互動平臺實施了一次2023年度線上業(yè)績說明會，缺乏與機構投資者和分析師的線下路演。相比之下，北方銅業(yè)2024年有3次線上溝通會、兩次對機構投資者的電話溝通會；云南銅業(yè)2024年的多次調研和溝通會中，有18次是機構投資者和分析師的實地調研。

關于市值管理工作，本刊以郵件方式向公司提出咨詢，截至發(fā)稿未獲回復。

外資高位減持

目前來看，銅陵有色的PB估值低于云南銅業(yè)、北方銅業(yè)。在A股幾個銅業(yè)公司里，銅陵有色的PB估值為1.17倍，高于江西銅業(yè)(0.93倍)，低于云南銅業(yè)（1.62倍）、北方銅業(yè)（2.6倍）。

公開信息顯示，外資2022年以來通過陸股通持續(xù)加倉銅陵有色，持股數(shù)量由2022年初的1.64億股增至2024年6月末的6.5億股，持股比例達到總股本的5.07%。2024年四季度大漲后，外資大幅減持，陸股通持股數(shù)量在2024年末降至3.2億股，今年一季度末進一步降至2.7億股。

與之類似，同行業(yè)的其他幾個銅業(yè)公司在2024年下半年也遭遇外資高位減持，不過，進入2025年后，外資再次通過陸股通增持云南銅業(yè)、北方銅業(yè)，一季度末，外資通過陸股通持有云南銅業(yè)的數(shù)量由2024年末的3587萬股增至2025年一季度末的4320萬股，躍升為第四大股東，最新持股比例為2.16%。同期，外資還增持北方銅業(yè)至第六大股東，持股比例1.3%。

附表 A股銅業(yè)龍頭的派息和調研情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

（本文已刊于05月24日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）