近期金融科技公司2025年Q1財報都已陸續(xù)發(fā)布，吸引市場廣泛關(guān)注。其中，樂信Q1營收31億元，和去年同期表現(xiàn)幾乎持平；盈利讓人眼前一亮，利潤（Non-GAAP EBIT）5.8億元，同比增長104.7%。

資本市場上，財報是企業(yè)價值的晴雨表，也是投資者預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。不同的行業(yè)特征，往往需要采用不同的評判體系，這有利于我們準(zhǔn)確把握企業(yè)的真實價值。

以處在金融行業(yè)的樂信為例，比如收入，很多人只看到了營收環(huán)比好像沒有增長。但其實，透過表象看本質(zhì)，如果要看他的核心業(yè)務(wù)，應(yīng)該重點關(guān)注的是金融凈收入，而不是營收，因為樂信收入構(gòu)成比較多，還有電商等業(yè)務(wù)。

我們關(guān)注核心，看他的金融凈收入，也就是信貸服務(wù)收入（Credit facilitation service income）和科技賦能收入（Tech-empowerment service income)總和，減去各項成本即可。

信貸服務(wù)收入、科技賦能收入兩項（圖中的紅色區(qū)域），25Q1合計是28.157億元；

成本則相對復(fù)雜些（圖中的綠色區(qū)域），包括資金成本（Funding cost）、信貸成本（三個Provision科目加上Changes in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value），25Q1合計是9.9738億元。

兩項相減，就是核心業(yè)務(wù)金融凈收入，18.18億元。同樣的算法，24Q4這一數(shù)據(jù)是17.21億元，也就是說盡管看上去總體營收下降，但核心的金融凈收入還在增加，環(huán)比增加了0.97億元。

大家可不要小看這個增長。繼續(xù)往下深究，這部分收入增長的核心原因是公司資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來的信貸成本的降低，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，環(huán)比24年四季度，25Q1新增資產(chǎn)FPD7（首次逾期7天發(fā)生在第一期，是一個早期風(fēng)險指標(biāo)）下降約5%，全量資產(chǎn)入催率下降約11%，全量資產(chǎn)90+不良率下降9%。

資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，自然帶動公司盈利能力提升。25Q1 GAAP凈利潤達(dá)4.3億元，環(huán)比增長18.6%，同比增長113.4%。同樣，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，也帶動存量資產(chǎn)壞賬及壞賬補(bǔ)提顯著減少。這也解釋了為什么樂信Q1整體撥備有所減少。但實際上，樂信的撥備覆蓋率并沒有因此減少，撥備實際上相比上個季度還要充足，大盤撥備覆蓋率由24Q4的255%上升至25Q1的268%。

總的來說，樂信的利潤增長主要還是靠風(fēng)險成本持續(xù)下降。過去幾個季度，隨著風(fēng)險改善，Take rate（凈利潤/平均在貸）已經(jīng)從24Q1的0.66%一路上揚到25Q1的1.58%。相信只要保持風(fēng)險下降的趨勢，業(yè)績還有很大的上漲空間。這塊后面可以持續(xù)關(guān)注。